今年1月29日，COMEX黄金期货创下历史新高ETF市场综合平台，盘中最高触及5626美元/盎司。
一、黄金暴跌后
从去年到今年年初的那一轮黄金牛市，是过去十几年里最猛的一波。
2024年全年黄金涨了约27%，2025年在地缘冲突和全球央行购金的推动下继续大幅上涨，到今年1月底冲上了5626美元的历史高点。
整个牛市期间金价走得稳，中间的回调幅度一般也就百分之几，投资者可以安心持有。
很多人就是在这一轮牛市里建立了"黄金只涨不跌"的信心。
但今年这个信心正在被打碎。
从1月底的历史高点到5月下旬，金价已经回落到4570美元/盎司附近，跌幅超过18%。
短短四个月跌掉近两成，对于黄金来说速度非常快了。而且这一轮下跌中间还夹着几波极端的暴涨暴跌，拿着黄金的人心态很难好。
最极端的一次出现在3月，美伊冲突升级。
按照过去的经验，地缘冲突升级，金价应该站稳高位然后继续上行才对，结果这一次冲高只维持了两三天就开始回落。
整个3月金价跌了超过10%，创下2013年以来最大单月跌幅。冲突不但没有持续推高金价，反而因为油价暴涨推升了通胀预期，市场开始押注美联储加息，美元走强，金价反而被打下来了。
黄金在过去几年的牛市里一直是一个波动相对温和的品种，很多人正是因为这一点才选择配置黄金。
今年这种剧烈的涨跌完全改变了黄金的性格，它正在变成一个高波动的投机品种。
而且3月暴跌之后金价一直没有像样的反弹，4月和5月基本就是在4400到4600美元/盎司之间来回磨，成交量也开始萎缩，这都说明多头的力量正在持续消耗当中。
二、为什么我们认为维系牛市很难？
由情绪盘推升的，在年初金价冲到5626美元之后迅速回落，说明在那个价位上方就开始不理性了。
跟2024年黄金突破前高时完全不一样，当时是突破之后站稳了、回踩确认了支撑、然后继续往上走，多头一步一步把价格推上去。
今年是冲上去就被打下来，新高没有得到确认，多头的力量已经不够了。
3月美伊冲突的走势也印证了这一点。
配资炒股"大炮一响黄金万两"，过去几轮地缘冲突，俄乌战争爆发、巴以冲突升级，确实都给黄金带来了持续的上涨，而且涨上去之后没有马上跌回来。
但这一次冲突来了，金价只涨了两三天就全部跌回去，整个3月反而成了黄金的灾难月。
避险资金对黄金的推动力在减弱，一次性的冲突脉冲已经撑不住金价在高位站稳了。
该涨的时候没涨住，这在技术面上是一个很不好的信号。
全球最大的黄金ETF，SPDR Gold Trust的持仓量在持续下降，截至5月21日约1038吨，今年一季度净流出超过700万份。
过去几年支撑黄金上涨的另一个重要力量，各国央行的购金，也在边际减弱。
2022年到2024年全球央行连续三年每年买入超过1000吨黄金，其中2022年的1082吨创下了1950年以来的纪录。
但随着金价涨到现在这个位置，央行继续大规模买入的动力在减弱，毕竟价格越高买入的性价比就越低。
往后看一年到一年半，全球经济有可能进入一轮温和复苏。
IMF今年4月发布的《世界经济展望》预测2026年全球GDP增速3.1%，2027年3.2%。
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美国经济虽然在今年上半年受中东局势影响有所放缓，但4月的非农就业数据新增11.5万人，远超市场预期的6.2万人，失业率维持在4.3%，劳动力市场依然偏紧，消费也没有出现衰退迹象。
欧洲那边，多国制造业PMI已经回到荣枯线附近，经济也在缓慢恢复当中。
全球经济一旦走向复苏，风险偏好就会上升，资金就会从黄金这种避险资产流向股市和其他高收益品种，黄金会被明显分流。
过去十几年黄金走势的规律很明显，经济好的时候黄金表现一般，经济差或者出大事的时候黄金才涨。
2011年到2015年那一轮全球经济温和复苏的周期里，黄金从1920美元/盎司一路跌到1050美元/盎司附近，跌了将近一半。
如果接下来全球经济真的好转，黄金面临的压力会很大。
而且在经济好转的背景下，美联储的降息空间也会更小。
目前联邦基金期货市场的定价显示今年内降息的概率已经很低了，甚至有约37%的概率反而会加息。10年期美债收益率在4.57%左右，美元指数在99附近，整体环境就是利率高位、美元不弱。
高利率对黄金天然不利，黄金不生息，持有黄金的机会成本就是这些利息收入。美债收益率越高，持有黄金的吸引力就越低。
黄金要涨，要么需要美元走弱，要么需要持续性的避险需求推动。
这两个条件在当前的宏观环境下都不太具备。
美元在降息预期减弱的情况下没有走弱的理由，全球的地缘风险虽然还在，但市场对于冲突的定价方式已经变了，一次性的脉冲事件不再能持续推升金价。
结尾
所以，最终结论上我们认为，对于当前的黄金，横盘的概率比再创新高大得多。对于趋势交易者来说，这可能已经不是一个好的品种了。
其实，在三月全球出现那么一场大规模的、持续性的地缘危机时候，它没有再继续创新高时，我们就已经不看好黄金了！
但是市场有很多个视角，肯定会有人坚定看多黄金，没关系，我们只是阐述我们的理由，提示大家，要注意长期波动风险了…
数据来源：世界黄金协会、IMF、美联储、COMEXETF市场综合平台。
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